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DAO资金库管理指南:如何有效分配稀缺资源?

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原文作者:Jordan Stastny

让我们来谈谈DAO的财政问题。

对不熟悉的人来说,对国库的简单描述是:一个DAO的国库是它的资本–换句话说,它是一个DAO可以支配的所有资源(以同质化代币和非同质化代币形式),用于支付和运营。当DAO想要支付贡献者或向顾问发放赠款或通过代币交换巩固伙伴关系时,他们会从这个国库中提取资金来操作。由于国库余额经常被用作交易的货币,人们讨论它们时,好像它们只是类似现金的资产,不过通常不是。这篇文章的目的是谈论为什么会这样出现这样的问题。

乍一看,DAO国库确实很像一张类似现金的资产负债表,国库里有一堆代币,你可以很容易地去任何加密货币交易所确定这些代币的价值。另一方面,几乎任何DAO国库的一大块(通常是大多数)是由该特定DAO的治理代币组成的。这就造成了一点悖论,我们究竟应该如何看待DAO国库的规模?国库如何在DAO股权的总价值中发挥作用?更具体地说:DAO国库的构成和利用如何影响其治理代币的最终交易价值?

让我们深入了解一下。

定义价值

为了正确地进行这一阐述,我们首先需要谈论价值。在传统市场中,有两种基本方式来考虑公司股权(即所有权)的价值。一种是股权的账面价值,很简单,这就是一个公司控制的资产减去它所持有的负债。如果Evan Spiegel今天决定把Snap公司拆掉,偿还其所有债务和其他负债,然后出售所有剩余资产(库存的Snap眼镜、电脑、办公桌、咖啡机等),并在公司所有股东之间分配收益,股权的账面价值就是(至少在理论上)他们将因他这样做而获得的总价值,第二个是股权的市场价值。从字面上看,这是市场对一个公司的总股本评价:一个公司的流通股乘以其股价。

这两种股权价值很少彼此相等,但鉴于它们是对同一事物的不同计算方法,它们显然是相关的。股权的市场价值建立在公司大于其资产总和的信念之上–更简单地说,市场价值是对未来预期公司业绩的反映,而不是简单的扣除负债后的现有资产价值。更简单地说:如果有广泛的共识,认为一个公司是好的,并将利用它目前拥有的资产在未来产生更多的资产(特别是现金或类似现金的东西),市场价值将大于账面价值。如果有广泛的共识认为该公司比较差,更有可能浪费它现在拥有的资产而不是产生现金,那么市场价值将小于账面价值,对股权的市场价值最简单的思考方式是:今天的净资产价值(又称账面价值)+未来产生资产的概率。

这个金融讲座是强调几个真正重要的要点,当我们试图理解一个DAO的价值以及财政部门在这个价值中扮演什么角色时,我们应该考虑这些要点:

任何组织的股权价值的基础水平是其今天的资产价值扣除任何负债,又称其账面价值。

股权的总市场价值是由今天的资产基础在未来如何被利用来产生现金(即比今天更大的资产基础)决定的。

一个公司为产生现金而进行的操作是有成本的。市场价值大于账面价值带有一个隐含的假设,即股东必然认为公司今天会选择有效地花费他们的资产,明天会赚取更多的资产。

让我们把这些观点逐一应用于DAO。请注意,下面假设一个DAO的治理代币对其国库和任何未来的资产流扣除费用、奖励和其他费用后有债权。

项目#1:今天的资产价值

任何协议的股权价值首先由一个DAO的资产净值决定,其代币的实际价格只是这个数字加上假定的未来资产生成除以市场上的代币供应。这两个项目都是重要的部分,但这个计算总是从今天的账面价值开始。

DAO国库的问题是,DAO的账面价值不能包括它自己的治理代币,因为这些代币的价格至少有一部分是由它的当前资产决定的。显而易见的声明:代币本身不能被用于确定其自身价值的方程式中。不仅如此,如果一个DAO要清算,那么这些代币将被解散,DAO的资产将在未到期的代币持有者之间分配,因为他们对国库有平等的要求。你不会把国库代币考虑在内,即使你想,你怎么可能?国库资产不能对自己有要求,这些代币持有的要求和权利实际上是按比例重新分配给非国库代币持有人。

除了价值之外,还有超流动性资产的实用性需要考虑–如果一个负债到期,或者一个DAO只是想投资一大块资本到一个新的增长计划,一个DAO的治理代币有多大的流动性来支付这些?以太坊可以在一瞬间被利用来支付成本,比如说,为黑客提供赔偿。理论上,DAO的治理代币可以大规模变现来支付这些费用,但它显然不像法定加密货币那样具有流动性,更不用说稀释代币持有人的成本了。最后,任何规模化的代币清算会以代币抛售压力为代价,除了上述稀释之外,还会推低股权的总体市场价值。

这并不是说国库中的治理代币没有价值,显然不是这样,它只是重新定义了DAO社区和领导层应该如何看待它们,既要考虑DAO持有的资本,又要考虑该资本如何与已经分配的代币的价值相互影响。类似于现金的资产构成了代币持有者今天拥有的价值基线,当它们被花费时有一个固定的和已知的成本,并且在需要交易时提供有保障的流动性–DAO治理代币在国库中持有的这些东西都没有。

启示#1:在DAO国库中持有的治理代币对上述治理代币的基础价值没有贡献。

启示#2:在DAO国库中持有的治理代币不应被视为流动资本,花费这些代币的实际成本无法预知。

项目#2:未来资产流的价值

一个DAO的治理代币价格(例如,其股权的市场价值除以已发行的代币数量)始于目前的净资产价值,但最终取决于未来的资产流。你希望这不会是一个有争议的说法,但坦率地说,我有时怀疑即使是传统的科技投资者是否完全掌握了这一点(尤其是那些只在任何人一生中最长的牛市中当过投资者的人)。任何分配股权的组织的目的都是为了产生更多的资本,让这些股权来管理和拥有权利。如果你不能从增长的用户群和TV中获得利润,或者利润不匹配用于驱动上述用户/TVL的排放奖励稀释,那么随着时间的推移,你的国库的总价值将缩小,你的代币价格将下降,你的DAO将死亡。

这并不意味着你今天需要产生一堆资产–许多成功的传统公司在很长一段时间内最终都不会有现金流,我想许多DAO也不会。然而,这应该是因为有意识地做出决定,要么花钱扩大协议用户群(即额外的S&M或研发),通过库房分配(即股息)将库房收益分配给代币持有人,要么进行治理代币购买(即回购)。

经验之谈#3:代币持有者创造价值的关键是积极的资产流,或者至少证明有能力将积极的资产流与顶线增长相结合。

启示#4:与此相关的是,任何协议的基本健康状况应该被确定它的资产流是正的:与增长有关的费用、代币持有人的股息和代币回购。

项目#3:资本成本

成本是产生价值的必要条件,但你的支出实际上 “花费”了多少钱?

如果我用现金买了一台电脑–那我的成本是多少?现金的价值?我的意思是,我现在有一台电脑,其价值或多或少等于我在交易中花费的现金,我本可以从这些现金上得到的回报(在传统金融界,人们通常认为这是国债利率,因为那是你可以得到的最好的保证回报)。这就是我的现金成本。人们很少这样谈论它,但在其核心,资本成本都是关于机会成本。我没有把我的现金停放在美国国债上,获得2-3%的保证年收益率,而是把它花费在电脑上,我没有获得保证收益。如果你不这样考虑成本,那么你怎么可能考虑到任何商业决策的投资回报率?

如果我不使用现金,而是用债务为我的电脑购买提供资金呢?这个成本问题的答案就更简单了:我的债务能得到什么样的年利率?5%, 10%?不管是什么,这个数字就是我的债务成本。它几乎肯定高于我的现金成本,因为如果不是这样的话,为什么会有人借钱给我,而不是通过国债借给美国政府?

我的最后一个选择:如果我用我公司的一些股票来换取电脑呢?苹果可能不接受我的股票,所以我可能需要先把它卖给别人,然后用这些现金来买电脑……但从”成本”的角度来看,这些行为是同义的。不过,计算这实际花了我多少钱是很难确定的,这在DeFi中尤其如此。思考这个问题的方法是该股权的预期(或要求)年回报率。传统上市公司的股权成本通常在8%到12%之间徘徊,这取决于公司的成熟度和你所使用的假设。考虑到加密货币的不成熟性、波动性、相对非流动性,以及机构投资者的预期/要求回报,任何DAO的数字都应该高得多。

你如何支付东西对你的费用的投资回报率和最终你的DAO的价值有巨大的影响,如果你对你的协议的方向和你的代币的价值(即未来的价值和你的股权成本)有任何信念–你不应该把它们作为日常货币或采用廉价赠送的代币结构。说实话,任何拥有你的代币的人都隐含着这样的信念,仅仅是因为他们持有它的事实。花费治理代币会稀释你的代币持有者,放弃你对支出的真实成本的控制,并发出信号(有意或无意),表明你不重视对自己的代币的所有权。

启示#5:一般来说–DAO使用股权的成本要比使用债务来资助激励/支出的成本高得多,并且会大大降低这些激励/支出的投资回报率。

启示#6:不小心送出代币的成本对代币持有人的价值有多种复合的负面影响–所有权稀释、市场销售压力、缺乏成本控制和负面市场信号。

底线

无论你想从风险分散或简单的资本化角度来谈论DAO的财务管理,都没有什么区别–你如何战略性地处理它是很重要的。在我的银行生涯中,我们曾经花了几个小时与上市公司的首席财务官简单地讨论了公司的资本化/资本成本以及他们可以做什么来优化。

问题出现在光谱的两边,一些DAO的资本严重不足,根本没有能力支付日常开支(更不用说处理黑天鹅事件),他们的最终成本和代币持有人的稀释完全基于市场的变化。其他公司则是大规模的”资本过剩”,有数百万(在某些情况下是数亿)的稳定币和其他代币放在国库里,而不是用于增长或通过股息或代币回购*将这些价值分配给代币持有人。

DAO应该从今天开始思考和管理他们的成本问题,并优化他们的资本支出和财资多样性,花费真正的时间来深思熟虑地分析和预测协议方向,并特别关注以下方面:

  • 代币经济学和代币持有人的稀释
  • 资本化规划和需求
  • 财务战略和优化

所有这些都将对今天和未来的价值产生巨大的影响。

编辑于 2022-06-03 02:23
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