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市场泡沫破裂前要做的5件大事

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市场泡沫破裂前要做的5件大事

你正生活在金融市场的泡沫中。这不是一篇关于如何把握市场时机的文章。你不知道泡沫何时会破灭(我也不知道)。但你仍然可以做一些事情,为你的投资成功做好准备。

关于市场存在泡沫的常见论点是基于估值的。你已经知道了,不需要我再去重述这些数据。泡沫的更可怕的证据是行为学。

我甚至可以分享一打加密货币价格疯狂暴涨的数据,投机者,包括散户和 “机构”,猖獗地在短期价格波动上赌博,或高度可疑的无利润IPO浪潮。然而,你可能也已经知道所有这些了。

也许你甚至已经对每一条关于市场暴涨暴跌的新闻变得有些麻木,或者,也许你脑子里有个小声音开始问:”也许这次不一样?”

相反,我将分享我的价值投资研讨会上的一个故事,我在那里给大学和商学院的学生讲授价值投资。我们已经学完了本杰明-格雷厄姆的《安全分析》和菲利普-费舍尔的《普通股票和不普通的利润》。在特斯拉的股票接近每股1,200美元的时候,我对学生们说,我非常尊重埃隆-马斯克,我读过他的传记并非常喜欢。尽管如此,我告诉全班同学,我认为在市值超过1万亿美元的情况下,从这个起点上看,特斯拉的股票获得有吸引力的回报的可能性极低。

那天下午,一个学生给我发了一封邮件。信息是以一种非常尊重的语气写的,年轻人可能会用这种语气向老人表明他们已经迷失了方向,而不会太伤害我的感情。他写道,既然我已经意识到埃隆-马斯克有多么了不起,那我就已经成功了一半。 你可能会问,到哪里的一半?在充分认识到特斯拉是多么了不起的投资方面,已经走了一半?然后,他开始非常认真地向我解释我对这支股票所遗漏的东西,以及为什么它将是一项伟大的投资。

关键不在于他是否正确。重点是,这是一个处于投资旅程初期的年轻人。他有很多关于投资的知识需要学习,他知道这一点,从他参加我的完全可选的价值投资研讨会就可以看出。然而,他有一个非常强烈的信念,尽管他没有做什么真正的分析,但他对一只非常受欢迎的股票有有利可图的见解,直到这时,这只股票已经直线拉升了一年多了。

这与20世纪90年代末从出租车司机那里获得股票提示不太一样,但它属于同一类型。重点是,当以下成分混合在一起时,泡沫就形成了。

  • 许多市场参与者的信念取代了分析
  • 一群投机者在市场上取得了明显的成功,推动了价格上涨的势头,吸引了其他投机者。
  • 有一个貌似合理的借口让人认为 “这次不一样”的故事。
  • 金融杠杆和交易频率的结合使泡沫投机者能够取代更多基本面驱动的市场参与者来确定价格

这些力量加在一起,造成了被看好的金融资产的价格与任何基本现实之间的脱节。重要的是,有一个故事+信念+价格势头+投机者。因此,泡沫继续存在,越来越大,吸纳越来越多的转换,直到……它破裂。

泡沫很少是全有或全无的。有时候,几乎所有的金融资产的价格都非常危险。更常见的是,有一个资产领域的泡沫肆虐,与其他资产的价格在合理的范围内共存。这种将市场分为被卷入泡沫的资产和被排除在外的资产的分层,是一种常见的泡沫现象。因此,不要以为你能想出一些不在泡沫价格的投资,就代表我们没有经历金融泡沫的证据。

你可能会想:但这次不是真的不同吗?当这个想法出现在你身上时,你的大脑可能会提供3-4个真正的新的和重要的发展迹象,这些发展是这次发生的,但在以前的泡沫中没有。当然了!这是不可能的。如果期望我们每隔几十年就把郁金香竞价到疯狂的价格,那对人性的看法就太悲观了。

市场泡沫破裂前要做的5件大事

这一次是否出现了新的、有价值的商业模式?那些真正产生大量现金流的模式?当然有。这与1999年的无利可图的互联网公司不同吗?是的,它是。区块链技术是否有知识产权价值和有用的应用?是的。在一个央行失去审慎和克制的世界里,加密代币是否稀缺,供应是否受到设计限制?是的。

这些论点都没有反驳泡沫的存在。泡沫的产生是由于资产的疯狂或接近疯狂的价格,以及参与者之间的行为动态,大大地过度推断故事中的真相内核,成为一个与现实远不相称的金融现象。

我们确实学到了。对于一个新的泡沫的开始,不能通过指出这个确切的资产集已经看到一个泡沫的到来和破裂,留下大量的金融痛苦来轻易地反驳它。不,需要有一个关于新事物的故事,最好是神秘的、令人兴奋的。因为虽然我们确实在学习,但我们的大脑在几个世纪内的进化速度不足以摆脱所有的行为偏见,而这些偏见与正确的环境相结合,导致了先前的泡沫。

在郁金香狂热之前,郁金香从未出现过泡沫。此外,从来没有出现过如此新的、罕见的和美丽的品种。当然,这些真的物有所值吗?特别是由于许多人乐意为它们支付更多的钱……直到他们不再愿意这样做。

无线电公司是20世纪20年代末的泡沫宠儿之一。人们认为,这种惊人的新技术具有如此巨大的增长潜力,是以前从未见过的。1929年9月,耶鲁大学经济学家欧文-费舍尔说:”股票价格已经达到了看起来像一个永久的高点。” 他是对的。又过了几个月。哎呀!

如果你没有研究过20世纪60年代末的走势,我强烈推荐 “亚当-斯密 “的《金钱游戏》,内容丰富且非常有趣。还记得Nifty-Fifty和一锤定音的股票吗?在大多数情况下,这些公司在许多年里都表现得相当好。然而,这些投资中有许多被证明是一个错误的决定…

然后,当然还有90年代末的互联网和电信泡沫。还记得 “新时代经济学 “吗?价格与眼球的比率?当然,这次应该是不同的–看看互联网所产生的大规模创新吧。

最后,2005-2007年的住房泡沫值得在 “也跑了 “的类别中获得荣誉提名。时任花旗集团首席执行官的查克-普林斯在2007年说得好。”当音乐停止时,就流动性而言,事情将变得复杂。但只要音乐在响,你就得站起来跳舞”。你们中那些在过去十年左右开始投资的人可能没有听说过查克-普林斯。这可能是因为当他还在跳舞时,他和他的公司的事情就变得复杂了。

查克是当时最大的金融集团之一的掌舵人,他没有得到泡沫即将破灭的预先警告。有可能,你也不会。当我在2001年互联网泡沫的尾巴上加入富达时,他们刚刚解雇了一些灰头土脸的价值投资老手,用偏重增长和势头的分析师取代了他们。那些老牌的价值投资专家已经预测厄运和阴霾太久了。

艾伦-格林斯潘在1996年使用了他的著名术语–非理性繁荣。泡沫又肆虐了3年多。也许正是这个有关在派对刚刚开始时离开舞池的例子,导致查克-普林斯在相反的方向上犯错。我们将永远不会知道。

到目前为止,我希望我已经让你相信:1)有一个泡沫;2)你和其他人都不知道它何时或如何破灭。如果你不相信,请随时停止阅读,回到舞池中去。

泡沫经常伴随着市场的分层。通常有一组证券(如广播公司、互联网/媒体/电信公司、企业集团、住房相关的衍生品)以天价交易。同时,经常有另一层次的证券,它们不受青睐,或至少没有被卷入同样程度的泡沫。

例如,在20世纪90年代末的互联网股票泡沫期间,你可以很容易地找到好的、可预测的工业公司以非常便宜的估值交易。它们被称为 “旧经济 “公司,与新经济泡沫公司形成对比,后者是当时的市场宠儿。这是一个广泛的被低估的证券群体,允许谨慎的投资者构建一个有吸引力的投资组合,而市场的其他部分则忙于竞标泡沫名称。

这把我带到了今天。市场由三个层级组成。第一层是泡沫层,由价格与基本面完全脱节的证券组成。第二层,广泛的层级是高质量的企业,它们的估值非常高,但仍然是合理的价格。问题是,这些价格只有在你相信中央银行出于各种原因操纵的长期利率将在未来几十年内保持在这些低迷的水平时才是合理的。再有就是狭义的廉价证券层。

问题是,与20世纪90年代末不同的是,这一层的廉价股票是由许多正在经历真正的世俗问题的公司组成的。一些公司可能会破产,或者看到他们的利润大大地、永久性地减少,使他们的价值在事后看来一点都不被低估。在这些有问题的证券中,也有一些隐藏的宝藏,价格确实低得不合理,并为有眼光的投资者提供了高额的预期回报。不幸的是,这些都是少数,很难找到。

那么,在这样的环境下,投资者应该怎么做呢?

1. 制定书面计划并坚持下去! 在你最冷静和理性的时候,写出你认为你的计划应该是什么,以及你将如何去执行它。你是一个只是在低成本指数基金中进行美元成本平均化的人吗?很好! 写下你每期将购买多少,你将使用哪些指数基金,以及你将在何时进行重新平衡。然后完全照做,不管你在新闻中听到什么,股市在做什么,或者你可能感到多么兴奋或害怕。

更好的是,通过与你的另一半或其他与你的财务成功有利害关系的人分享这个计划来承诺。通过在书面计划的背景下解释你未来的行动,让自己负起责任。

为什么要写下来?当我把Silver Ring Value Partners的业主手册放在一起时,我在其中向我的合伙人准确描述了我将如何实施我的投资过程。每次我给我的合伙人写信时,我都会解释我的行动是如何与我承诺遵循的投资流程相适应的。这既是为了提供透明度,也是为了让我负责任。不是对我的投资组合如何在每季度的市场中任意摆动负责,而是对我在投资过程中的决策质量负责。

2.避免保证金或投资组合的杠杆。这一点很容易。不乏这样的例子,从2021年早些时候的Archegos内爆到许多人用不是自己的钱去赌博而输光了钱。只要不这样做。当你的财富是短期市场回旋的产物时,你不可能足够小心。

你永远不希望成为一个被迫的卖家。作为一个价值投资者,我特别喜欢从被迫卖家那里购买被低估的证券–那些不顾价格而卖出的人,只是因为他们必须这样做。不要为了那一美元的额外回报而伸手,而冒着失去一切的风险。使你的资本复利得更慢,但更安全,是更好的方法。

3.提高你的标准。在一个艰难的市场环境中,很容易让你的标准下滑,因为那里没有什么明显的便宜货。当查克-普林斯和那些追随他的人在舞池中玩得不亦乐乎的时候,做一个壁花就不好玩了。因此,要警惕自己的冲动,说服自己正在考虑的投资在质量上或价格上都足够好的标地。如果你不得不长时间地考虑它–就放弃吧。好的投资可能需要大量的研究,但一旦评估了所有的事实,你应该很清楚这是一个不费脑子的事情。否则请等待。

4.不要害怕什么都不做。等待的数学是非常宽松的。你可以在若干年内赚取零收入,只要你以有吸引力的回报率投资你的资本,你的总体结果仍将是好的。如果你强迫自己采取行动并损失了一堆资本,那就不太妙了。

5.考虑到未来可能的机会。许多人犯了一个错误,就是说服自己必须在当前的机会中做出选择。大多数共同基金都属于这个类别。这就导致了有时在一个糟糕的投资组合中挑选出最不具吸引力的投资。不要这样做。数百年的市场历史表明,真正好的投资机会会间歇性出现。没有理由认为这一点已经改变。所以要设定一个绝对回报的门槛,除非你非常有信心能超过这个门槛,否则不要投入哪怕一分钱。把追逐短期相对业绩的事情留给别人去做。

今天早上,我正准备和我的小儿子雅各布开始上象棋课。当我们在沙发上坐下时,我摇了摇头,叹了口气:”这个市场太疯狂了。” 雅各布看着我说。”不,爸爸,是你疯了。不要再想了”。有时,5岁的孩子正好有我们需要的观点。不要再想市场了–专注于你的过程,根据你的执行情况来判断自己。我祝愿你和你的家人有一个健康、快乐和繁荣的新年。

本文编译自:behavioralvalueinvestor,译者 不上DAO的@老雅痞

编辑于 2021-12-22 07:16
「 真诚赞赏,手留余香 」
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