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DST:安静的全球征服者

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ST拥有有史以来最疯狂的投资业绩记录。不知何故,它仍然在人们的视线之下溜走。

DST:安静的全球征服者

观点总结:

如果你只有几分钟的时间,以下是投资者、运营商和创始人应该了解的DST Global的情况。

  • DST是一个诡秘的权力经纪人。今天的许多创始人可能对DST Global知之甚少。但这并没有阻止它成为世界上最大和最有影响力的风险投资公司之一,其管理的资产(AUM)估计有500亿美元。
  • 地域套利对它很有帮助。DST善于识别强大的商业模式,然后在不同国家投资赢家。在这方面,它的方法与Tiger Global没有什么不同,尽管这两家公司在其他方面有很大的不同。
  • 这种方法也使其能够纠正错误。在全球范围内投资的一个不为人知的好处是,你可以对失误进行补偿。错过了Uber?至少你可以投资滴滴和Ola。DST是这一招的高手。
  • DST重新定义了 “创始人友好 “的含义。在2009年投资Facebook时,人们认为投资数亿美元而不获得董事会席位作为回报是荒谬的。米尔纳认识到,保持控制权对扎克伯格来说至关重要,因此还是达成了交易。这改变了游戏规则。
  • 尤里-米尔纳不是什么人物。尽管DST的创始人已进入第七个年头,但他没有显示出任何放缓的迹象。一位接近该公司的消息人士证实,他仍然是该基金的关键部分,而且仍然 “精力旺盛”。米尔纳的工作态度为一个高速运转的团队定下了基调。

一位投资者告诉我,有两个世界。有一个喧闹的投资世界和一个安静的投资世界。

我们知道喧闹的世界。它是Medium融资公告、Twitter主题和VC备忘录的领域。它是播客、媒体、YouTube节目和TikToks。它是标志购物、#思想领导力、表演性的逆向思维和 “我很高兴地宣布”。

尽管有一些不那么令人愉快的因素,但喧闹的世界还是有很多值得钦佩的地方。在一个注意力是最稀缺的资产的时代,喧嚣世界的基金懂得如何获得注意力并将其转化为自己的优势。在这个过程中,许多人把信息带到了公开的地方。最好的是通过讲故事来激励人们,成为软实力的主人。

不过,今天我们要去的是别的地方。我们要去的地方,脚印被雪掩盖,声音只能传几步。在那里,讨论是关起门来进行的,交易是私下达成的。在那里,对一个人的活动进行过多的宣传不仅是不可取的,而且是不明智的。欢迎来到这个安静的世界。

在它的居民中,有几十个我们可能不知道名字的基金,以及一些好得不能再好的基金。基准公司是一个典型的安静世界投资者。Sutter Hill Ventures和Accretive等风险工作室也符合这一要求。老虎环球公司本来属于这个阵营,直到它最近的投资爆炸。它现在在LinkedIn上分享其最新交易。

如果说安静的世界有一个征服者,那就是DST Global。在2009年因投资Facebook而一举成名后,该基金一直在躲避人们的关注,尤其是在最近几年。这种低调的存在掩盖了其规模和业绩记录。一个消息来源表明,DST管理着大约500亿美元的资金,使其规模超过了红杉和Insight Venture Partners这样的中坚力量。至少,它肯定是在他们的圈子里。

这不仅仅是指管理的资产;DST拥有的投资组合几乎会让任何投资者羡慕。12年来,它已经在Facebook、Twitter、Airbnb、Snap、WhatsApp、Spotify、阿里巴巴、Robinhood、Flipkart、DoorDash、Klarna、Bytedance、Slack、Wish、DraftKings、Meituan、Nubank、Gojek、Rappi、Flexport、Revolut以及很多很多其他公司获得了地位。在热门的风险投资世界中,DST是一家似乎从未失手的公司。它在做到这一点的同时,几乎完全不被人注意。

在今天的文章中,我们将解读DST的游戏手册。在这个过程中,我们将穿越各大洲,回到过去,触及以下内容。

  • 尤里-米尔纳的登顶之路。在创立DST之前,米尔纳是一名物理学家,一个可能的企业掠夺者,一个玛丽-米克尔的信徒,以及一个通心粉大亨。
  • Mail.ru如何建立俄罗斯的互联网。尽管Mail.ru最初只是一个副业,但它却成长为其本国最重要的互联网企业之一。它的历史与DST的历史交织在一起。
  • 抢夺Facebook。为什么马克-扎克伯格要与一个不知名的俄罗斯企业家会面?米尔纳不得不飞到美国,并在星巴克进行演讲,以实现交易。
  • 早期和正确。DST拥有正确预测互联网趋势的能力。该基金很早就了解在线货币化,并成功地抓住了多个技术浪潮。
  • 扬-库姆的慷慨解囊。在Crunchbase上,你会看到没有迹象表明DST投资了WhatsApp。但它发生了。
  • DST下一步的方向。看看DST的地理分布和它最近的一些交易,我们可以了解到该基金今天在哪里看到了机会。

谨慎行事。

尤里-米尔纳:为登月而生

在不到两个小时内,世界发生了不可逆转的变化。1961年4月12日,一枚火箭从哈萨克斯坦南部的一片土地上升起,绕地球一圈,最后漂浮在伏尔加河附近停下。

一位27岁的 “宇航员驾驶了这次飞行”。起飞时,他是尤里,一个木匠和奶农的儿子,一个苏联飞行员;当他降落时,他是尤里-加加林,第一个到达太空的人类。虽然他的训练持续了几个月,但转变本身,从凡人到传奇的转换,只用了108分钟。

几乎整整6个月后,一个男婴在莫斯科出生,他是该市两个受过最好教育的人之一。鲍里斯-米尔纳是一位成功的经济学家和教授,专门研究美国管理实践。他的妻子贝蒂是一名医生,在一家国家实验室工作。带着新父母的乐观态度,他们以国家的行星英雄的名字为儿子命名。尤里-米尔纳进入了这个世界。

事实证明这是一个合适的名字。年轻的尤里从小就表现出对科学的天赋和兴趣。当其他孩子用列夫-雅辛和当时其他伟大的足球运动员的海报来装饰他们的卧室时,尤里的墙上挂着阿尔伯特-爱因斯坦、斯蒂芬-霍金和苏联物理学家列夫-朗道的脸。他梦想着有一天能效仿他们的智力成就。

虽然聪明,但有迹象表明,米尔纳的野心超过了他作为科学家的天赋。在2021年发表的一篇俄罗斯采访中,他回忆起一位高中老师试图劝说他不要把物理学作为一个职业,认为他不具备从中赚取大量利润的技能。米尔纳是这样描述的:”理所当然的残酷”。

不过,有一段时间,他无法被劝阻。高中毕业后,米尔纳在莫斯科国立大学学习理论物理学,并继续读研究生。虽然智力上有很大的刺激,但米尔纳的学习揭示了那位 “残酷 “老师的评价的真实性,因为同学们的天赋超过了他。意识到他的未来在物理学之外,米尔纳在1989年获得了博士学位,但他选择不参加论文答辩。

这一年对苏联来说是重要的一年。一系列的革命在其领土上辐射开来,震撼了波兰、匈牙利、捷克斯洛伐克、保加利亚和其他国家。在经历了几十年的苏联统治后,每个国家都重新开始了争取主权的行动。具有象征意义的是,这场运动以11月9日柏林墙的倒塌而达到高潮。

对于一个出生于冷战时期的人来说,米尔纳一直有一种不同寻常的全球思维方式。从6岁左右开始,米尔纳的父母就给他报了英语课,确保他能够流利地使用英语。其他一些事件也促成了他对莫斯科以外世界的良好看法。在几十年后的一次毕业演讲中,米尔纳记得他的父亲在他大约8岁的时候从纽约和波士顿出差回来。在客厅中央,鲍里斯打开他的手提箱,露出了一系列带香味的酒店肥皂。苏联的任何一家商店都没有像他在一次旅行中所积累的那样多的东西。

正如米尔纳后来所说,”早在我看到美国之前,我就闻到了它的味道。”

沃顿商学院的罗蒙诺索夫

这就是这个年轻人的下一个目标–但不是在做短暂的司机之前。虽然这比他的博士课程报酬高得多,但这让他的父亲感到沮丧,他认为这是对他儿子能力的一种不良利用。鲍里斯催促米尔纳继续学习;尤里决定尝试做生意。

几十年前,一位家庭朋友移民到了费城,在宾夕法尼亚大学著名的沃顿商学院获得了一个教授职位。他向招生委员会作了介绍。

米尔纳将申请沃顿商学院的决定描述为 “完美的时机”。苏联和美国之间的关系已大大软化,但这种和解仍处于早期阶段。这使得米尔纳在他的公民身份突然变得很有市场的时候成为一个稀罕物。在去见招生委员会的路上,他偶然发现报纸上有一篇文章,指出哈佛商学院首次接受了三名来自苏联的学生。他想,如果他的会议没有一个好的开始,他可以利用学校之间的竞争来说服沃顿商学院,他们需要自己的苏联移植者。

最后,他不需要担心。尽管在回答招生官关于他是否有任何非凡成就的问题时,他一口咬定 “没有”,但还是受到了沃顿的青睐。根据米尔纳的估计,他们似乎认为他是 “当今的罗蒙诺索夫”,指的是那个离开祖国到欧洲继续学习的俄罗斯多面手。几年后,一次采访证实了这一评估,沃顿商学院的招生主任指出,他对这位年轻的物理学家 “绝对感到惊讶”。

在他访问费城的两个月后,米尔纳收到了一封录取通知书,以及全额学费和每月1000美元生活津贴的承诺。他回到了美国,在接下来的两年里,他沉浸在商业世界中。毕业时,米尔纳对他的学习总结说:”这些概念本身非常简单。你没有一个非常多样化的数学推导–它比物理学更广泛,但没有那么深奥。”

在华盛顿特区的世界银行工作后–在那里他专注于重新命名的 “俄罗斯 “的银行系统和快速的私有化–米尔纳决定回国 “利用发展中的自由市场”。他补充说,”我的想法是在适当的时候出现在最有用的地方“,这是对他在投资方面的非凡洞察的一种肯定。

迈克尔-米尔肯和巧克力工厂

回到俄罗斯后,米尔纳接受了Menatep银行的一份工作。从外表上看,这一定是一个诱人的提议,因为它是由联邦的商业新星之一米哈伊尔-霍多尔科夫斯基创立的。更好的是,米尔纳的教育得到了一个高级职位的奖励:该公司投资部门Alliance-Menatep的首席执行官。

在这个职位上,他有机会效仿他在商学院的一些英雄。在《连线》杂志的一次采访中,米尔纳提到了像亨利-克拉维斯和迈克尔-米尔肯这样的企业掠夺者,”对我来说,他们是非常浪漫的人物–而且他们是非常美国的。”

在 “红色十月 “巧克力工厂中,他看到了一个将美国的敌意收购方式应用于俄罗斯市场的机会。这是一个雄心勃勃的计划和一个冒险的目标。红十月 “是该国最大的糖果制造商,也是一个文化参考点–与美国的好时公司或英国的吉百利公司没有什么不同。

尽管Menatep提出以高溢价收购员工股份,但由于工人们承诺 “永远不卖”,竞标未能获得动力。作为安慰,Menatep获得了红十月公司董事会的一个席位,尽管该公司总裁指出该银行对运营没有什么影响。

在当代采访中,米尔纳的这段生活很少被讨论,尽管米尔纳多年前写了一本关于红十月的尝试的书。我们稍后会提到,这种粉饰有很好的理由,但这一事件似乎影响了投资者后来的游戏规则。米尔纳没有对创始人的利益采取敌对行动,也没有寻求通过正式的治理来施加控制,他最大的成功是与企业家建立联系,并给予他们完全的自由来掌舵。

尽管米尔纳被赋予了所有的责任,但对于一个处于事业初期的商人来说,Menatep并不是一个理想的环境。该银行不仅被传言从克格勃那里获得资金,而且在1994年,它还与一家离岸子公司有联系,据说是为 “俄罗斯有组织犯罪集团 “洗钱。值得明确指出的是,没有任何指控将米尔纳牵扯到这些活动中,或暗示他知道这些活动。

无论如何,Menatep没有持续很长时间,于1998年倒闭。对于该组织的创始人米哈伊尔-霍多尔科夫斯基来说,那是一段漫长的痛苦的开始。2003年,他被逮捕,并在接下来的七年里接受审判或被监禁。今天,他流亡在外,与其说他是一个商人,不如说他是普京最强烈的批评者之一。

为什么不是我们?

从Menatep的残局中解脱出来后,米尔纳开始涉足私募股权投资,收购了通心粉制造商Extra M,但他越来越发现自己的想法飘向了其他地方。米尔纳在空闲时间研究股票研究报告,并特别迷恋那些涉及新兴互联网经济的报告。其中,有一份报告一直留在他的脑海中,是由摩根士丹利的分析师写的。玛丽-米克尔。这位现已成为传奇的投资者描述了eBay、亚马逊和Geocities等网站的兴起,概述了这个新行业改变美国和欧洲的潜力。对米尔纳来说,这是 “真正的启示”。

现在是利用的时候了。不过,米尔纳没有返回西方,而是感觉到国内有很多机会。毕竟,为什么俄罗斯不能拥有自己的亚马逊、eBay或雅虎?为什么莫斯科不能创造下一个互联网巨头?

为了实现他的愿景,米尔纳需要一个合作伙伴。值得庆幸的是,他正好找到了合适的人选。格里高利-芬格。新世纪控股(NCH)的投资者–首批在后苏联时期的俄罗斯投资的西方投资者之一–芬格在米纳任职期间被介绍给米纳。这两个人是同类人,对互联网有着共同的迷恋。两人都曾在美国呆过一段时间。正如米尔纳多年后告诉福布斯的那样,”我们产生了化学反应”。

1999年,这对夫妇开始为他们的新投资工具 “网桥 “筹集第一笔资金。NCH同意用一张225万美元的支票作抵押,条件是两个合伙人都要投入75万美元的自有资金。一些精明的公共市场投资意味着米尔纳有了资金,芬格也有了资金。NetBridge开始营业了。

Mail.ru:许多名字,许多主人

俄罗斯历史上最有影响的公司之一,最初是在纽约市成立的一家公司的副业项目。

与米尔纳一样,阿列克谢-克里文科夫也是通过物理学和汽车进入技术世界的。在放弃了科学教育后,克里夫里科夫决定移居美国。他在20世纪90年代初访问过美国,发现这种经历令人振奋,部分原因是他结识了很多朋友。其中包括尤金-戈兰,一个在纽约大学学习计算机科学的俄罗斯同学。

由于没有工作前景,他决心搬到纽约市,以洗车为生–至少在有更好的事情出现之前。事实证明,他并没有等很久。在纽约,克里夫里科夫开始与戈兰一起生活,并在这个年轻人的最新公司DataArt工作。

虽然戈兰之前通过销售电脑赚钱,但他最新的企业是一家软件咨询公司,这个重点适合克里夫里科夫的兴趣。在大学期间,这位前物理学家曾接触过互联网,并认识到其潜力。克里夫里科夫有机会在DataArt的公园大道办公室将这种兴趣付诸行动,与戈兰和其他早期员工一起工作。

签证问题使克里夫里科夫的美国梦变得复杂。当戈兰德能够留在纽约建立DataArt时,克里夫里科夫被迫返回圣彼得堡。这被证明是一种变相的祝福。它不仅使克里夫里科夫能够雇用他的许多有才华的朋友,组成一个外包开发团队,而且为后来的Mail.ru提供了机会。

在1997年的新年前夕,微软宣布以5亿美元收购Hotmail。克里夫里科夫记得这个消息在他的程序员团队中激起了涟漪。

微软以一些巨额资金收购了Hotmail,当然,这启发了我们。所以在某个时候,我们决定,我们有一个很棒的服务,为每个人提供免费的电子邮件…… 对我们来说,这根本不是什么生意,只是一件很酷的事情。

克里夫里科夫以相当于500美元的价格从一个朋友那里购买了mail.ru域名,并与一个 “天才程序员 “一起,着手为俄罗斯市场建立一个Hotmail的竞争对手。

Port.ru

尽管克里夫里科夫的目标不是为了赚钱,但Mail.ru的潜力很快就变得很明显。由于没有什么可供选择的方案,俄罗斯早期的互联网用户蜂拥而至,注册了账户。DataArt筹集了资金,并将资源输送到克里夫里科夫的小作坊部门,以支持网站的发展。风险投资先锋和奥运会击剑运动员詹姆斯-梅尔彻(James Melcher)开出了一张100万美元的支票。

在梅尔彻的资金推动下,该项目蓬勃发展,超出了电子邮件的范围,涉及到音乐、聊天、招聘网站和汽车列表。作为这种更广泛野心的反映,Mail.ru变成了 “Port.ru”。

Port.ru发展得越好,就越能看出它与DataArt的业务有本质上的不同。后者专注于为美国客户提供软件咨询,而前者的项目则主导着初具规模的 “Runet(俄罗斯互联网之意)”。

他们并不是唯一的参与者。资金到位后,尤里-米尔纳和格里高利-芬格寻找 “地理套利 “的机会。他们支持的第一个项目是Molotok.ru,一个eBay的竞争对手。随后,一个亚马逊的传真24×7.ru,以及托管网站和在线评论网站逐步建立。

在不同的情况下,也许Port.ru和NetBridge可以无限期地共存,一个是领先的互联网平台,另一个是生态系统的主要投资者和孵化器。命运的安排是,它们汇合了。2000年网络公司的破产给整个行业带来了损失,使Port.ru这样的小公司陷入困境。资金远远不够,尤其是对俄罗斯的项目而言。Port.ru曾被估价高达1亿美元,这个数字在当时看来是合理的,但几个月后就显得很可笑了,这也是没有用的。

这也阻碍了NetBridge的投资组合。虽然Molotok公司做得还不错,但总的来说,该公司的赌注还没有时间或资本来真正得到回报。在Port.ru中,米尔纳看到了真正的、切实的牵引力和巨大的潜力。

Mail.ru (redux)

米尔纳扑了个空。在金融家Igor Linshits的帮助下,他和Finger合并了NetBridge和Port.ru,创建了一个小型互联网企业集团。重新命名后的 “Mail.ru “拥有大片宝贵的数字领域。(拍卖和便宜货网站,如Molotok.ru和Torg.ru不包括在交易中)。

戈兰回到了DataArt的建设中,他将其打造成为一个重要的企业,据报道,2020年的收入为1.81亿美元。23岁的克里夫里科夫刚刚富裕起来,他退休后到意大利去做手工造纸。

在接下来的几年里,米尔纳将Mail.ru从一个高潜力、零收入的创业公司转变为一个真正的企业。他重启了他的私募股权游戏规则,裁员80%,并引入了基于广告的收入模式。他将此与在线游戏的成功试验结合起来,使Mail.ru在2006年实现了收支平衡。

当然,Mail.ru的大部分成功是由其他团队成员管理日常运营而取得的。从2003年开始,Milner安排25岁的Dmitry Grishin担任公司的主要经理。Grishin之前曾在NetBridge工作,并帮助运营Molotok.ru。米尔纳不再亲手管理公司,这与他不受约束的好奇心和投资者总是寻找下一笔交易的习惯相一致。

数字天空技术

2005年,米尔纳和芬格成立了一家新的投资公司,以资助未来的赌注。数字天空技术公司,简称DST。随着互联网行业的发展,DST吸引了一批令人印象深刻的投资者,包括Naspers、腾讯和寡头Alisher Usmanov。

(这位出生于乌兹别克的商人是个复杂的人物。他曾因诈骗罪入狱6年,后来被开释。不过,像阿列克谢-纳瓦尔尼这样的克里姆林宫批评家在今年早些时候还呼吁对乌斯马诺夫进行制裁)。

Mail.ru还将吸引蓝筹股的金融家,从Tiger Global和Goldman Sachs获得资金。这些关系中的每一个都将在未来几年内证明是有影响力的。

正如NetBridge和Port.ru的合并创造了一个小型联合企业,DST和Mail.ru则创造了一个更大的联合企业。米尔纳通过DST积累了Mail.ru的股份,并购买了Odnoklassniki、VKontakte和波兰玩家Nasza-Klasa.pl等新社交网络的控股地位。很快,曾经被称为Mail.ru的实体又被重新命名,被称为 “DST”。

DST:安静的全球征服者

尽管东欧在采用许多互联网服务方面落后于美国,但其社交媒体领域在某些方面更加成熟。由于俄罗斯人上网较晚,许多人首先开始使用社交媒体,后来才注册电子邮件账户。这种操作顺序创造了与美国不同的动态,因为美国已经有了既定的通信方法。此外,由于资本环境比较稀缺,俄罗斯的社交媒体玩家需要在更早的时候学会赚钱。米尔纳和他的团队有一个前排座位,看着像Odnoklassniki这样的玩家通过广告和其他服务增加收入。他们观察到这些产品在将注意力转化为收益方面的效率。

这被证明是一个价值数十亿美元的洞察力。

Facebook:一笔交易的剖析

正如故事所言,高盛的人提醒米尔纳注意这个机会。Facebook正在考虑筹集新一轮的资金。

到那时,即2009年,DST已经与这家美国投资银行建立了紧密的关系。高盛不仅投资了Mail.ru,而且米尔纳还聘请了两位校友加入他的DST。Rahul Mehta和Alexander Tamas。

尽管DST得到了更多的支持和有影响力的朋友,但没有任何迹象表明它可以完成对硅谷最热门的创业公司的投资。首先,它更像是一个控股公司,而不是一个基金;它没有数以亿计的美元闲置,等待被部署。同样重要的是,在俄罗斯之外没有人知道他们是谁。当然,米尔纳在他的生态系统中可能是一个大玩家,但在海湾?他的名字毫无意义。

会议

米尔纳并不气馁,即使Facebook的团队拒绝了他的兴趣。在与财务主管吉迪恩-余(Gideon Yu)的电话中,米尔纳解释了他和他的团队可以如何增加价值,将他们在社交媒体货币化方面的知识带到Facebook。为了继续对话,米尔纳建议他飞到公司在加州的办公室进行更长时间的讨论。吉迪恩-余礼貌地告诉他,他认为这不值得米尔纳花费时间。

拂袖而去并不奏效。米尔纳出现在了Facebook的总部。与吉迪恩-余面对面,他的宣传效果更好。在邻近的一家星巴克进行了15分钟的会谈后,吉迪恩-余同意与扎克伯格安排一次会面。

房间里有四个人。尤里-米尔纳,马克-扎克伯格,亚历山大-塔马斯,以及沃恩-史密斯。在研究这篇文章时,我有机会与Facebook的前企业发展副总裁史密斯交谈。他对该公司在与当时 “在西方不为人知 “的DST会面时的心态进行了深入分析。

尽管两年前Facebook以150亿美元的估值获得了资金,但全球金融危机的爆发鼓励了一种更加保守的心态。据史密斯回忆,当时会议的共识是,Facebook的合理估值在10-40亿美元之间,这反映了很少有人看到通往盈利的道路的事实。

米尔纳和塔玛斯利用了这种薄弱的信念。他们在国内看到了这些数据,意识到Facebook的潜力被严重低估。”史密斯说:”尤里和亚历山大对社交网络的潜力有一种信念,除了我们之外几乎没有人能够看到。

这种信心使DST能够以高于其他竞标者的价格承揽投资,但如果仅凭这一点就认为达成了协议,那就太简单了。

米尔纳和塔马斯不仅通过电子表格展示了他们的社交属性的分析,米尔纳还与扎克伯格建立了个人联系。正如史密斯所指出的,”他非常善于与科技公司的创始人建立联系”。

在米尔纳建立关系的同时,塔玛斯在幕后努力工作。

为了完成交易,他拼命工作……他在世界各地旅行,他似乎总是能找到机会并作出反应。

汗水和经验可能有帮助,但找到一个合适的安排也需要DST的灵活性。当时,DST正在讨论的任何规模的投资都是有规定的,最明显的是在董事会的席位。在最近的一次采访中,米尔纳回忆说,这对扎克伯格来说是不可能的,因为他想确保自己巩固对公司的控制权。

也许是受到他在 “红十月 “的经验的影响,他为Menatep赢得了一个董事会席位,但却未能有所作为,米尔纳同意了这个请求。DST不会获得一个董事会席位,它将允许扎克伯格对其股份进行投票。米尔纳后来对杰森-卡尔卡尼斯说:”你不需要一个董事会席位就能有影响力”。

也许最后的障碍是米尔纳要说服他的董事会。毕竟,对Facebook的投资将直接来自该公司的资产负债表。据米尔纳回忆,除了阿利舍尔-乌斯马诺夫(Alisher Usmanov)之外,DST的每个老板都建议他不要这样做。

不巧的是,交易达成了。DST将以100亿美元的估值向Facebook投资2亿美元。在这之后,该基金将以65亿美元的价格向员工购买普通股。(史密斯说:”我们越是推高估值,就越是要找到适合他们的方法。”)

不知从何而来,DST突然出现在地图上。通常情况下,它是一个笑话,被认为是不成熟的插足者,用愚蠢的钱充斥着硅谷。米尔纳和塔玛斯似乎并不在意。有了知名度和扎克伯格的认可,他们不再需要劝说创始人参加会议了。在DST宣布投资Facebook的那天,塔马斯开始在一个会议上与Zynga首席执行官马克-平卡斯(Mark Pincus)进行交谈。

审时度势

不过,在DST全力以赴进行全球投资之前,米尔纳需要把家里的事情整理好。在Facebook “分心 “之前,DST曾被期望在伦敦证券交易所上市。Mail.ru和相关财产正在蓬勃发展,这似乎是一个将俄罗斯最杰出的企业之一带给新投资者的合适时刻。

不过,DST是什么?作为一个Runet集团,它是有意义的,但如果把Facebook(以及即将到来的Zynga)作为一揽子计划的一部分,就不太清楚了。同样重要的是,如果米尔纳想继续投资,那么筹集资金而不是从资产负债表中抽走更有意义。

在另一次重组中,DST被一分为二。”Mail.ru集团(MRG)持有DST的俄罗斯实体(以及一小部分外国控股),而 “DST全球 “持有其他股份。

2010年底,MRG在伦敦证券交易所首次亮相,达到80亿美元的高价。这是对该公司非凡旅程的认可,也是对其从一个附属项目到全球软件巨头的转变的认可。(因为它似乎无法控制自己,MRG在2021年又重新命名了自己。它现在被称为VK集团,以其社交网络之一命名)。

对米尔纳来说,这开启了一个新的起点。在塔玛斯和一个不断壮大的团队的支持下,他把目光投向了将DST的游戏规则推向全球。

游戏手册:DST全球

在投资Facebook之后的12年里,DST Global(以下简称DST)已经成为风险投资的顶级大鳄之一,尽管它的气质很低调。它管理着数百亿美元的资金,在全球投资了数百家公司。

然而,当被问及DST的投资组合时,米尔纳指出,据他统计,只有两家公司亏损。无论这是否严格意义上的真实,不可否认的是,该基金拥有最令人羡慕的业绩记录之一。十多年来,它已经显示出预测趋势和挑选赢家的能力。

尽管许多因素,其中包括运气,在基金的成功中起着作用,但游戏规则还是可以看出的。花任何时间研究DST,就会发现有一个连贯的哲学指导其投资。特别是,米尔纳和公司的天才可以提炼为四个基本战术。

  1. 早点做对。虽然这听起来很简单,但这是DST的核心方法。该基金对世界的发展方向以及哪些企业能够茁壮成长表现出极大的理解。
  2. 利用地域套利。一旦DST对某一商业模式有了信心,它就会积极寻找各大洲的类似企业。大陆的类似企业。此举使其能够从单一的洞察力中多次获利。
  3. 让 “是 “变得容易。DST是一个灵活的资本合作伙伴。一旦它看中了一家公司,该基金就愿意进行调整,以使交易顺利进行。这可能涉及更高的估值或不寻常的结构。
  4. 支持创始人。通过满足扎克伯格对控制权的渴望,DST在 “创始人友好 “方面设立了一个新的标准。今天,许多风险投资公司都采取这种方式。DST仍然与建设者保持真实的一致。

让我们更详细地了解这些情况。

早点做对

事后看来,很难让人联想到同样的不确定感。是的,我们知道曾几何时人们无法在线社交。但是,大约十五年后,我们是否能够感受到那些自以为会的人的狂野?

在这方面,技术革命的成功往往似乎削弱了它们;我们努力将现在平凡的东西重新激化。

这不应该削弱DST的远见卓识。像其他少数投资者一样,它已经确定了大型的、基础性的转变,并将资金用于工作。其中,有三项特别突出。

  1. 社交网络的货币化潜力。
  2. 全球电子商务的增长。
  3. 零工经济的可行性。

正如我们已经指出的那样,DST在互联网如何将注意力货币化的问题上,比现有的风险投资公司要早得多,具有异常复杂的视角。这不仅使该基金在Facebook建立了大量的头寸,而且使DST有信心和可信度投资自成立以来几乎所有重要的社交媒体参与者。该公司的投资组合包括Twitter、字节跳动、WhatsApp、Snap、Momo和Clubhouse,以及Zynga等相关公司。

(少数明显的遗漏之一?Reddit,尽管米尔纳可能仍有机会接触到它。在离开DST创立Vy Capital之后,亚历山大-塔马斯大量购买了这个 “有组织的闪电 “的传播者)。

DST:安静的全球征服者

正如DST很早就认识到社交媒体的力量一样,它很快就看到了电子商务的颠覆性潜力。在一个贝索斯式的时刻,米尔纳回忆说,他看到了网上购物的百分比,并觉得它肯定会成倍增加。

Groupon可以说是DST在这一领域的第一次尝试,尽管该公司著名的核心服务是将在线客户带到线下体验。更多成功的赌注很快就出现了,而且DST再次建立了一个荒谬的星座,包括JD.com、阿里巴巴、Zalando、Flipkart、Boxed、Wish、Meituan和其他。

虽然米尔纳没有提到,但他的公司在认识到共享经济的可行性方面也值得称道。对Airbnb的押注不仅与许多人的传统智慧背道而驰,而且标志着对不断变化的劳动力动态的理解。DST的许多其他投资都依赖于这一趋势,包括滴滴、Alto Pharmacy、Swiggy和Ofo。

全球套利

虽然专注于某一特定地域有其优势,但DST的玩法是通过走向全球来定义的。这不仅增加了机会的数量,而且使该基金能够最大限度地利用其早期的洞察力。一旦它确信某种商业模式可行,它就会在各主要市场积极寻找类似的业务。(在这方面,它似乎已经从Mail.ru的投资者Tiger Global那里学到了一两点东西)。

例如,一旦DST决定按需送餐是一个可行的模式,一旦它投资了印度尼西亚的Gojek,它并没有停止其搜索。相反,它继续支持哥伦比亚的Rappi、欧洲的Deliveroo和美国的DoorDash。

在该基金主导了杂货公司Boxed的B轮融资后,类似的模式也出现了。随着在美国的发展,DST转向韩国资助Market Kurly,法国资助Jow和Gorillas,中国资助美团。它还绕回美国,抢到了Instacart和Weee!

DST反复使用这种方法,从Nubank到Revolut,从Robinhood到Ajaib。这种模式的一个额外好处是,基金成为某一主题的专家,几乎没有其他投资者可以匹敌。(老虎是个例外。)正如米尔纳以其对东欧社交媒体参与者的卓越把握向扎克伯格示好一样,今天,DST的团队可以通过从AUTO1集团(德国)、车好多(中国)、Cars24(印度)和Kavak(墨西哥)收集的经验来打动下一家在线汽车零售商。

DST:安静的全球征服者

这种扩张性也使DST能够纠正错误。当被问及他的投资遗憾时,米尔纳提到该公司未能资助优步和拼多多。对大多数风险资本家来说,这将是故事的结束;对DST来说,这是一个机会。该公司通过资助特拉维斯-卡兰尼克(Travis Kalanick)最合理的全球竞争对手,弥补了未能认识到其粗暴的辉煌。滴滴、Ola和Ofo都是DST投资组合的一部分。至于拼多多,DST通过获得印度尼西亚的近似公司Super的股份,对错过这个社交购买平台做出了回应。

DST的全球方法在这里的影响是有意义的。这种模式不仅使DST能够更快地复合专业知识,还为其提供了一个失败的保障,以避免风险投资公司最担心的问题:错过一个跑道上的赢家。

让它变得简单

正如Facebook的投资所显示的那样,DST愿意以创新的方式使交易过关。在这种情况下,米尔纳接受了更高的估值和更少的控制权,以换取获得二级股票的机会。

在随后的几年里,DST将重演这种做法。虽然在估值上不像老虎那样灵活,但DST愿意支付高价。它还会在有机会的时候抓住二级市场的机会,这是许多其他基金都会放弃的。

米尔纳也愿意为追求无缝交易进行试验。2011年,他推出了Start Fund,这是一个与SV Angel一起成立的衍生投资工具。其前提是激进但革命性的:向Y Combinator接受的每家公司投资15万美元。没有挑选,只有自动资助。对于处于早期阶段的创始人来说,这是一个天赐良机。被YC录取的企业家从有2万美元可以玩到合理的种子期。

这似乎是成功的。虽然它只运行了两年,但Start Fund投资了几十家高潜力的初创企业。对米尔纳来说,更重要的是,他以大约1000万美元的成本–对一个拥有他的资产基础的投资者来说是一个四舍五入的错误–创造了一个世界上最有效的加速器的指数。同时,他为他的团队设置了资本化的突破性赢家,并加强了他作为权力经纪人的声誉。

Start Fund的投资组合包括Goat(融资4.92亿美元)、LendUp(融资3.61亿美元)、SingleStore(融资3.18亿美元)、GoCardless(融资2.17亿美元)、Sift(融资1.56亿美元)、ClassDojo(融资6600万美元)、Clever(以5亿美元收购)、Fivestars(以3.17亿美元收购)、SmartThings(由三星以2亿美元收购)和Parse(由Facebook以8500万美元收购)。

这是一个令人印象深刻的、几乎可以肯定是有利可图的集合;它也表明了DST将尽最大努力使交易的完成尽可能容易。

支持创始人

尤里-米尔纳并不像一个魅力十足的大师。采访中,他被描绘成一个沉默寡言、不苟言笑的人物,其他的描述也支持了这一描述。但是对于科技公司的创始人来说,他有一种魔力。他的直率和他的经营经验使他具有提供建议的可信度。此外,他清楚地表明,DST是站在创始人一边的,它相信他们能够规划未来的道路。

这在说服扎克伯格的过程中起到了关键作用,并成为DST的名片之一。虽然红杉以精明的积极管理者著称,当它认为创始人不再符合企业的最佳利益时,就会将他们赶走,但DST承诺不插手。

这样的保证并不意味着该基金不会为创始人提供建议。与有效寻求外包投资组合支持的Tiger Global不同,DST的合作伙伴确实希望与企业家建立长期关系–无论顺境还是逆境,他们都能提供帮助。一位熟悉该基金投资者的人士评论说,DST的合伙人之一汤姆-斯塔福德(Tom Stafford)在Deliveroo花费的时间可能比其他投资者都多,尽管这对公司来说是一个相对不那么有利可图的职位。(顺便说一句:当你的投资组合的 “下半部分 “仍然能够进入IPO时,你就知道你做对了什么。)

建立这种友好关系始于早期的对话。一位熟悉DST方法的投资者说,该团队倾向于只关注一个企业真正突出的问题。DST不是用低影响的问题来搪塞创始人,而是专注于达到非凡规模所需要的东西。”消息人士指出:”企业家们真的很喜欢这样。

也许DST赢得创始人信任的最清楚的迹象来自于Facebook对Whatsapp的收购。据米尔纳说,他的基金曾试图对这个聊天软件投资近十次,每次都被拒绝了。然后,在2014年初,首席执行官Jan Koum改变了他的想法。在米尔纳加州的家中举行的一次会议上,他暂时同意接受该公司的投资。

米尔纳的欢欣鼓舞并没有持续多久。两到三天后,他的老朋友马克-扎克伯格打电话给库姆,提出了收购建议。虽然米尔纳很失望,但他认识到这对库姆来说是笔好买卖。当乌克兰人打电话给米尔纳征求意见时,他建议他接受Facebook的收购。两周后,交易完成了。Facebook将以190亿美元收购WhatsApp。

但它并没有关闭DST的投资之门,而是打开了它。为了感谢米尔纳的真诚建议,库姆和扎克伯格同意让该基金以低于Facebook为该业务支付的3倍的估值进行投资。米尔纳说他 “感慨万分”。

我们必须花一点时间来认识到这是多么的疯狂。世界上最敏锐的企业家中的两个人以无风险的方式向一个亿万富翁的风险投资公司赠送了数千万美元,因为他们是一个可靠的人。作为一种慷慨的行为,它甚至超过了Instagram的凯文-希斯特罗姆(Kevin Systrom)在完成该应用的10亿美元收购前几天给投资者的5亿美元的优惠估值,也是来自Facebook。

这里有两个教训。第一条是,如果你的朋友正在与Facebook讨论并购事宜–看在上帝的份上,对他们好一点。第二条是,在争取创始人方面,很少有人能超过DST。

其他因素

除了上述策略外,其他因素也有助于DST的成功。首先,该公司的职业道德似乎比传统的风险基金更接近环球老虎基金。尽管他很富有,但米尔纳仍然置身事外。一位消息人士说,”在很大程度上,他就是这家公司……他将把这一切带到坟墓里去”。他们补充说,”他想见到下一个扎克伯格,他在60岁时仍有同样的精力”。DST的动力从高层开始。

这种奉献精神不会得不到回报。”一位投资人说:”DST的编制愚蠢地好,比任何人都好。据报道,DST旗下有七只基金,最近的年份达到或超过100亿美元,DST当然有足够的管理费来分享财富。这样的仁慈肯定是米尔纳如此有效地保留合作伙伴的部分原因,亚历山大-塔马斯是DST成立以来唯一高调离开的人。目前的经理Rahul Mehta、Tom Stafford、John Lindfors和Saurabh Gupta都已经在公司工作了十年以上。

也许是因为其在风险投资领域的戏剧性进入,DST似乎从未在融资方面遇到困难。与乌斯马诺夫、高盛、Naspers和其他全球实体的关系无疑起到了作用。DST过去曾因接受与克里姆林宫有联系的实体的资金以及与贾里德-库什纳的联系而受到批评。也许部分是因为这个原因,该公司自2013年以来没有从俄罗斯投资者那里筹集资金,大部分投资于米尔纳的个人财富。一位消息人士指出,新加坡主权财富基金(GIC)和高盛(Goldman Sachs)都仍然是投资者,后者为客户提供了投资机会。

捕捉下一个浪潮

当DST投资于Facebook时,它改变了游戏规则。其他基金不得不进行调整,以配合该基金的灵活、对创始人友好的方法,以及其他考虑。自那次投资以来,风险投资领域不断发展。DST是否能跟上它的步伐?

它当然没有显示出放缓的迹象。2021年,DST进行了73项投资,比22项有所增加。可以预见的是,这些投资发生在美国、拉美、中国、印度和欧洲的各个地区。虽然DST曾经似乎局限于消费互联网–至少是部分–但它现在是B2B资本表上一个熟悉的名字,特别是对涉及金融技术的企业。(它似乎仍然避开了纯粹的企业SaaS游戏)。

那些了解DST运作的人认为,有一些微妙的变化,以及该基金决心抓住下一个技术浪潮的延续。

为了做到这一点,DST似乎正在建立一个接近于内部研究团队的东西。该公司最近加入的许多人都有股票研究背景,这是一个风险基金不经常使用的人才库。一位消息人士表示,DST认识到它在完成交易方面已经足够出色,但它可能需要帮助扩大其范围。这些分析师做 “一些老虎外包给贝恩的事情”,让DST覆盖新兴趋势和市场。

DST的高级投资者也被授权花时间在不太成熟的想法上。尽管该基金的支票规模通常在2亿美元左右,但合伙人可以向早期企业开出个人支票。通常情况下,其他员工会加入进来,形成一个内部智囊团。与Start Fund一样,这些投资使DST对新市场有了深入的了解,并使基金能够在这些更具投机性的游戏获得牵引力时进行扑救。例如,在DST参与A轮投资之前,Rahul Mehta参与了跨境金融科技公司Zolve的种子轮。

那么,DST认为下一个浪潮来自哪里?我们可以通过观察合伙人的分布和公司最近的投资来了解情况。与米尔纳一样,索拉布-古普塔(Saurabh Gupta)也在旧金山湾区,不过如果他出席一个区域小组会议的话,他似乎被赋予了覆盖拉丁美洲的任务。考虑到他在印度的时间,他也可能在该市场增加支持。拉胡尔-梅塔(Rahul Mehta)也许会在这里占得先机,因为他离阿联酋的基地相对较近。汤姆-斯塔福德和约翰-林德福斯都在香港工作。对于斯塔福德来说,这似乎是一个改变,因为他在伦敦经营了多年。这是否意味着在许多其他投资者撤退的时候,对中国科技公司的兴趣增加?到目前为止,2021年,DST已经投资了六家香港或中国大陆的公司。其他频繁的市场包括美国、印度、巴西和印度尼西亚。

与其他许多投资者一样,DST似乎正在加速对加密货币的兴趣。该基金没有投资任何主要的交易所–错过了米尔纳可能希望加入他的名单。该公司投资的第一家Web3公司是在2019年。为了纠正这个问题,DST已经加快了步伐;在2021年,它支持了BlockFi、Cobo、Bitwise、Matrixport和Blockchain.com。随着米尔纳和他的团队提高对该行业的理解,这种节奏可能会增加。

除了加密货币,DST还显示出对交付能力的坚定信念。虽然这是从其对电子商务的押注开始的,但它已经在产业链的上下游进行了投资,为世界各地的网络零售商和物流供应商提供资金。

最近对Gorillas和Manna的投资意味着它相信仍有很多改进的余地。Gorillas是一家超级食品杂货商,承诺在10分钟内提供主食。为了实现这一目标,该公司在短短18个月内筹集了13亿美元的资金–而且似乎正在迅速消化。它面临着许多曾经对Facebook提出的批评(估值过高,没有盈利的途径),DST将相信它能再次打败怀疑者。

Manna让Gorillas看起来很慢。利用无人机队,这家创业公司可以在3分钟内将货物从当地商店送达。虽然这听起来像是一个白日梦,但这项服务已经在爱尔兰上线使用,在乡间漂浮着晚餐和杂货订单。

当然,时间会告诉我们,DST的哪些赌注得到了回报。但是,如果有任何投资者在过去十年中证明了预测未来的能力,那就是在莫斯科开始的这只似乎有生命的基金。

DST能永远保持沉默吗?

虽然该公司的投资使其在某一时期的企业家中成为传奇,但新一代的创始人们可能从未听说过DST这个名字。这些创始人中的许多人可能是通过播客、视频和DST所竞争的世界公司所写的文章了解这个行业的。在未来的十年里,其低调的方法是否会茁壮成长?

这个问题误导了人们。真正要问的是:在投资游戏中是否有多种方式可以获胜?

当然,有。一些人通过速度取胜,而另一些人则依靠他们的规模;一些人采取外科手术的方法,而对手则拿着猎枪;一些人建立个人关系,而另一些人则将其简化为交易,就像在Craigslist上买一个沙发一样简单。有些人在喧嚣中茁壮成长,而有些人,如DST,需要安静。赢的方法有很多,而最好的方法是与共识背道而驰。至少对DST来说,沉默是金。

编辑于 2021-12-21 07:11
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