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PanteraCapital:加密行业是第一次真正意义上的全球性宏观贸易

Founder

信息来源自PANTERA CAPITAL,略有修改

加密货币是第一个真正的全球宏观贸易。

我和朋友迈克·诺沃格拉茨聊到全球宏观经济的时候笑得很开心。我们从事美元/日元交易已经三十五年了,我们研究过它、为它苦恼、买入、卖出 ……为缩水紧张。

事实上,它几乎一直在120日元上下浮动20日元的范围内。这到底是为了什么?!?!

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另一方面,区块链将会改变世界。十年内,每个有智能手机的人都会使用区块链。我们可能再也不会看到38342美元/比特币的价格了。今天可能是历史上最后一次有人能以如此低廉的价格购买比特币。

这就是为什么那么多像我们一样重蹈覆辙的宏观交易者喜欢比特币/区块链。这与我们所研究的概念是一样的,但它实际上是在向更高的方向发展——并且让世界变得更好。

现在,区块链风险交易甚至有了全球宏观的角度。例如,做长期循环股票是对利率上升的一种很好的对冲。Circle赚取USDC稳定币的浮动收益。 随着利率上升,他们的收益也会上升。漂亮的反周期投资!

另一个很酷的事实是:DeFi协议Celsius在2021年支付给客户的利息比美国银行还多。

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制度转型阶段

机构投资者正处于一个不安的时刻。几年前,建议投资区块链可能会带来巨大的职业风险。几年后,不投资将是一个巨大的信托风险。我们正处于令人不安的过渡期。

在与机构投资者进行了如此多的交谈后,我想分享的一个观点是,不要沉迷于试图弄清哪种协议会赢。强调“哪个会赢——以太坊还是Solana?”是没有用的。有时候,投资者希望把会议的大部分时间都花在解决这个问题上。

你不能这样选择股票经理。你不能等到经理人能够解释哪一家公司将接管整个世界。你选择一位优秀的经理人,让他们购买股票组合,并随着时间的推移进行新的交易。区块链中的投资过程应该是相同的。

美妙之处在于,你不必在以太坊和Solana之间做出选择。你可以同时购买它们–还有Polkadot和Terra以及其他20-30个我们拥有的项目。

僵局正在打破。大型机构现在才开始投资。我们自己也看到了这一点。下个月,随着大量新机构投资者涌入,我们将以比目标高出一倍的速度关闭区块链基金。

从0到1真的很难。我们花了12年的时间才让这些机构投资。他们通常会将其资产管理规模的20个基点投资到我们的基金中。然而,一旦你跨越了0到1的鸿沟,增加曝光量就不难了。在我看来,很明显所有这些机构——在区块链上投资0.20%——在未来5-10年将达到8.0%。这些资金流入区块链资产,这将推动价格大幅上涨。

自2021年初以来,我们已经筹集了20亿美元。我们的同行也筹集了类似的金额。这笔钱将用于投资。这可能需要一两年的时间,但它会被投资。

在未来几年,我们和我们的同行可能会看到这些机构向我们的领域投入更多的资金。区块链债券市场的崩盘似乎是不可避免的。

此时此刻也令人不安,因为交易员仍认为区块链应该与大多数其他风险资产进行关联交易。我认为市场很快就会意识到区块链是完全不同的——没有现金流可以贴现。利率上升对加密货币没有影响。加密货币的定价取决于供应和需求。每两年就有10倍的人使用加密货币。 如果某物的数量是固定的,想要拥有它的人是它的10倍,它就会上涨。

在一个大多数风险资产表现糟糕的世界里,投资者会寻找少数表现良好的资产,比如区块链。

我认为区块链的价格将很快与其他风险资产脱钩。我可以想象这样一个世界:债券收益率超过5.0%,股票房地产下跌,而区块链上涨了10倍。

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Pantera精选基金

随着该行业规模扩大至2万亿美元以上,区块链交易市场正在成熟。

当我们开始投资时,种子和A轮融资是仅有的两笔交易。还没有哪家公司足够成熟可以进行b轮融资。然而,这个行业已经发展起来了。目前有27%的交易已经过了首轮融资。

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我们投资的许多公司现在的估值都达到了数百亿美元。我们花了近十年的时间帮助Ripple、Circle、Alchemy、Starkware、Coinbase、Amber和FTX等公司。例如,我们是唯一一家在Alchemy每一轮中都有投资的风险投资公司。

我们很高兴能够继续为最好的公司提供有意义的支持。我们正在推出一只新基金,它将完全是成长阶段的投资。Pantera Select Fund寻求利用该行业过渡到更多成长阶段的机会。

我们正在进行创纪录的交易——包括许多正在进行成长轮融资的投资组合公司。从历史上看,我们一直在向我们的风险投资工具的共同投资阶层提供这些机会。

九年来,我们首次同时锁定了三笔非常引人注目的成长期交易。这促使我们提供了一只特殊的基金,帮助投资者获得这些成长期交易的敞口,未来一年我们将投资另外7到9笔交易。

该基金预计最初将投资于三家公司:

  • Amber:一家面向个人和机构投资者的领先加密货币金融服务提供商,作为数字资产门户提供机构级的工具和投资产品。
  • CoinDCX:印度最大、最安全的加密货币交易所之一,以一流的加密货币金融服务而闻名。它在安全访问不同的数字资产、为用户提供保险和安全方面提供了用户友好的体验。
  • 【公司名称保密】:区块链上的#1 NFT域名提供商;通过构建基于区块链的域名,让世界进入去中心化的网络,允许用户用人类可读的名称取代加密货币地址,托管去中心化网站,并简化加密货币支付。

这是一只集中基金:Pantera精选基金,目标是2亿美元。我们计划在5月完成第一次,也可能是最后一次募集。

与我们典型的种子期和A轮风险投资相比,我们将主要关注更成熟、更能产生收入的公司。以下是预期的结果:

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Pantera将把Pantera Select Fund收入的1%捐给1% For The Planet。

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Pantera区块链基金最终交割

Pantera区块链基金是我们的区块链全部资产的“一体化”包装,将在5月底后向新投资者关闭。

该基金已投资了58个早期代币项目和风险股权交易。Pantera参与了Amber Group 2亿美元的B+轮融资。Amber Group是一家加密货币金融服务提供商,为个人和机构提供一整套机构级交易工具。除了少量的DeFi投资外,我们还共同领导了印度领先的加密货币交易所CoinDCX价值1.35亿美元的D轮投资。该基金也一直在投资区块链游戏、元宇宙和NFT领域的项目。Pantera已经领导或共同领导了30项交易,未来几个月还将宣布更多交易。

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PANTERA区块链峰会

Pantera区块链峰会的势头非常好。它反映了我们与投资者、企业家和热情的爱好者的非凡参与。再次见到每个人都非常有趣。

这句话抓住了区块链的精髓:

“饥饿艺术家的比喻已经结束了。”

– Dannie Chu, MakersPlace联合创始人

那么多像梵高这样的艺术家生活、工作、去世时默默无闻,身无分文。中央集权的权力掮客不允许他们接触最终会热爱他们作品的公众。这些艺术家一生中卖出了一些作品,但在随后的大幅升值中分文未得。区块链改变了这一切。创作者可以接触到他们的粉丝,而无需等待中心化权力经纪人的祝福。他们不仅不需要为其作品的原始销售支付令人难以置信的高额佣金,现在他们可以在每次作品销售时从其艺术的升值中获得分成。

去中心化是将权力从历史中心下放,直接恢复到人民手中。区块链是终极的民主化——任何有智能手机的人都可以参与。

我们的重点仍然是识别和支持最优秀的企业家,为他们提供成功所需的价值。到目前为止,我们对已经建立的平台感到非常自豪,并对在未来几个月大规模扩展这些能力感到兴奋。

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概述公司和我们即将推出的计划,以及我们目前对该行业的展望。Pantera联合首席信息官Joey Krug还对加密货币市场以及未来几年的发展方向进行了评估。

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“我无法相信世界上任何一家没有自己储备货币的中央银行,大多数中央银行会不愿意持有一些其他政府无法从他们手中夺走或阻止他们获得的东西。”

——比尔•米勒

比尔·米勒是Miller Value Partners的创始人、首席信息官和董事长。他被认为是这个时代的领先投资者之一。比尔讨论了比特币如何成为机构投资者“负责任”的投资组合多元化工具,以及他如何在当前的宏观经济环境下进行投资。

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“这个社区思考并实现了我们核心团队从未想过的想法。用户拥有的网络比投资者拥有的增长更快,更有价值,这已经成为事实。”

-Adam Jackson, Braintrust

关于Web3经济和新应用的扩散的讨论,包括NFT、去中心化的网络域名、在线身份、人才经济和去中心化的社交媒体。

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“就目前而言,区块链是在有限的区块空间中工作的,我认为这是一个永远不会改变的不变因素,那么在这种情况下,我们将生活在一个有多个区块链的世界。”

– Do Kwon, Terra

与比特币和以太坊之外最大的区块链协议背后的领军人物和开发人员进行对话。该小组讨论了未来是一个多链宇宙,以及如何扩展生态系统以支持全球数十亿用户。

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“我最兴奋的是能够扩展到未来的链——有希望达到每秒100万笔去中心化交易的链。我不确定正确的结构是将它们视为第一层、第二层、侧链还是rollup。”

– Sam Bankman-Fried, FTX

与区块链生态系统中发展最快的公司之一的首席执行官的对话。Sam讨论了他的加密货币之旅,看到市场的契机,并建立了世界上最大的加密货币交易所之一。

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两年后的疫情应对政策

自从政策制定者开始用印刷货币攻击一种无形的病毒以来,已经过去两年了。让我们更新一下效果如何。

我们在2020年4月疫情后致函的开头是:

“这是一个令人苦恼、非常混乱的时期。现在99%的事情我都不知道将会发生什么。然而我强烈认为,这将不可避免地对加密货币价格产生非常积极的影响。

“我的孩子们过去常常数到100,‘一、二、跳过几个,一百。感觉我们在量化宽松上就是这么做的。QE1, QE2,跳过几个,一百下。

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“随着量化宽松政策接近无限大,它必然会对那些数量无法缓解的事物产生影响。”

“当政府增加纸币的数量时,就需要更多的纸币来购买数量固定的东西,比如股票和房地产。它们会在没有增加纸币数量的情况下,在上面结算。

“就像静水压力一样,新资金的涌入将使所有船只都漂浮起来——推高黄金、比特币和其他加密货币等其他固定数量资产的价格。”

自从这个预测以来,纸币的海啸让所有船只都漂浮了起来,尤其是加密货币。以下是自纸币印刷开始以来的固定数量物品:

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其他代币的表现甚至超过了比特币。

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新冠肺炎的后遗症就是通货膨胀

报纸上的这段话引起了我的注意:

“民主党人在努力确定11月份的竞选策略时表示,他们需要更好地向公众宣传拜登的胜利,主要是疫情刺激计划和基础设施支出,同时明确表示他们将努力降低价格。威斯康星州民主党众议员Mark Pocan说,‘我们已经做了很多。但新冠肺炎的后遗症和通货膨胀让谈论这些真正重大的事情变得更加困难。’”

-《华尔街日报》,《拜登民调数字落后,民主党人寻求中期选举策略》,2022年4月12日

我担心的是政策制定者仍然不明白新冠肺炎的后遗症和通胀是一回事。印出来的刺激货币太多,而商品太少,愿意工作的人太少,待售房屋太少,等等。表面上为抗击一种看不见的病毒而制定的政策正在对房屋、劳动力和一切造成短期挤压。这是件大事。

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854个基点的通胀和只有25个基点的紧缩?这显然行不通。

美联储主席鲍威尔表现得不择手段,也许在未来的某个时候,他会将利率提高50个基点。通货膨胀率是17倍。六个月前应该是500个基点来抑制美联储直接制造的房地产泡沫。

我最近见过一位投资者,他说他没有在正常市场上做任何事情,他所做的只是试图尽可能多地购买房屋——并以这些房屋为抵押进行30年期抵押贷款。我回答说:

“是的,在全国房地产市场达到19.8%的情况下,美联储仍在操纵抵押贷款利率降至5.0%……美联储基本上是在吓唬你不要买房。”

如果美联储不持有抵押贷款——就像它前95年所做的那样——自由市场抵押贷款利率将会高得多。美联储直接制造了房地产泡沫。

在未来几年中,美联储将不得不应对其仍在膨胀的滞胀带来的繁荣/萧条的后果。

GDP刚刚公布了第一个负增长数据。美国商务部周四表示,美国第一季度的国内生产总值年率下降了1.4%。

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这就是所谓的70年代

这张照片有什么问题?

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美联储在搞什么?

“我不希望在思考今年剩余时间和明年的适当政策方针时过于死板……通过迅速采取更中立的姿态,它为委员会提供了两个方向的选择权。”

——美联储副主席莱尔·布雷纳德,2022年4月12日

这真的很让人吃惊。 在一切都失去控制的情况下,非常缓慢地走向中立?!?!?

美联储的双重使命是物价稳定和充分就业。

对他们来说,价格稳定意味着每年纸币“仅仅”贬值2.0%。真正的核心CPI(使用更现实的Case-Shiller房价)是两位数,是美联储目标通胀率的5倍。因此,这一使命显然是失败的。

从另一个角度看,我们现在显然已经远远超过了任何最佳就业水平。与我国历史上的任何时候相比,申请失业救济人数占文职劳动力的比例都有所下降。

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每千人中只有一人失业。和被掉落的椰子砸到的几率差不多。

就连美联储主席也承认,劳动力短缺是不健康的:

“如果你看看今天的劳动力市场,你会发现每一个失业者有1.7个以上的就业机会。所以这是一个非常、非常紧张的劳动力市场,紧张到不健康的程度。”

——美联储主席鲍威尔,FOMC会议,2022年3月16日

每个失业者有1.8个职位。 这在历史上从未发生过。 这个比例通常是反过来的。

那么为什么只会保持中立呢?利率应该是限制性的。

“美联储绝对落后于这条曲线。通货膨胀率在PCE和CPI方面都远远高于2%。失业率为4%,低于CBO对充分就业的估计。在这样的环境下,利率应该略高于中性水平,可能在2%以上。我们离那个点还很远,因此美联储还有很大的追赶空间。如果有任何错误,那就是没有更早地转向。”

——波士顿联邦储备银行前行长埃里克·罗森格伦,2022年3月14日

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美联储的利率在太长时间内都处于过低的水平。价格远高于期货市场的预期。

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大调整

“1981年10月,当我进入这个行业时,美国国债收益率为14%。到2020年,利率达到了所有发达国家5000年来的最低水平。

“债券击败股票超过35年,这有点疯狂,但你知道这是有原因的。现在看来,随着通胀和地缘政治的不确定性,牛市似乎终于结束了。10年期债券收益率正在迅速上升,我预计这种情况将持续下去。”

——Bill Miller, Miller Value Partners创始人,潘特拉区块链峰会,2022年4月5日

自2008年金融危机以来,绝大多数主权债务都被对价格不敏感的政府买家购买。这是两种情况的结合:一是像美联储这样的国内央行将自己的债务货币化,二是一些国家试图在海外保持经常账户盈余,从而通过出售本国货币、购买美元(这些美元需要投资于美国国债)来压低本国货币的价值。

量化宽松创造了一个罕见的投资世界,债券和股票同时上涨。(在一个自由市场的世界里,它们的价格是负相关的。)

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量化紧缩政策(QT)将导致债券和股票同时下跌。

作为对最近俄罗斯因制裁公共和私人实体而被扣押的美元储备的回应,敌对政权也有可能减少其美元货币储备并清算美国国债。

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滞胀巨额交易: bankless播客的亮点

Ryan Sean Adams:“这是40年来最高的通胀率,8.5%的CPI。你能告诉我们发生了什么吗?”

Dan Morehead:“我做这个已经35年了,所以我经历了很多周期,这是有史以来最疯狂的一次。

“美联储在债券市场制造了一个泡沫,这实在是太离谱了。债券市场推动了抵押贷款行业的发展,去年申请抵押贷款并购买房产的美国人创下了纪录。毫不奇怪,房价上涨了19%。如果你有房,这是一件好事,但35%的美国人没有,所以我认为这是一件可怕的事情。

大约一年前,美联储主席表示这只是通胀的一个暂时现象。这不是暂时的,这是一个非常非常大的问题。自从鲍威尔说这是暂时的之后,每个月都有新的记录。我们真的回到了70年代最疯狂的时候。

“优步的成本翻了一番,对我来说,这是劳动力市场紧张的一个很好的迹象。二手车现在的价格比全新时更高。这太疯狂了。这在历史上从未发生过。基本上所有东西更贵了。”

David Hoffman:“我们是如何在债券市场上产生泡沫的?”

首先是国会批准了价值9万亿美元的支出。

“美国过去两年的赤字实际上比二战期间的任何一年都要大。第二次世界大战时我们在抗击法西斯主义。 那是一件大事。现在花在对抗这种无形病毒上的资金数额是惊人的,而且效率很低。在美国,每个家庭的花费实际上是5万美元。我的意思是,这是一大笔钱。当然,有些政策需要出台,有些人确实需要帮助。但大多数得到刺激性支票的人都把钱存起来了。储蓄率在经济衰退时上升,这也是历史上从未发生过的事情。

因此,9万亿美元的新纸币被印刷并分发给每个人。他们中的少数人确实需要帮助,而且可能需要更多的帮助。但大多数人不需要。那么他们用这些钱做了什么?他们用它买东西。

“他们买了股票。 股票处于历史高位。他们买了黄金,他们买了债券。所以人们把这些新印出来的钱都拿来投资了。

“如果你新印了9万亿的纸币,那么在2021年购买一辆汽车、一套中等规模的房屋或一股标准普尔500指数的股票就需要更多的纸币。就是这么简单。纸币的价值正在贬值。

“在35年的交易生涯中,我从未见过如此极端和巨大的交易。我在世界的小角落看到过一些奇怪的交易,一些新兴市场正在发生奇怪的事情。但美联储做了九万亿规模的——我是说,这是最大的泡沫。”

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大卫:“你能给我们讲讲你认为接下来会发生什么吗?”

“我认为大约两个月后,美联储就会意识到,‘嘿,这件事真的越来越失控了。他们将不得不开始出售债券,而不是坐等这些债券慢慢到期(这将需要很长时间,因为他们的大多数债券都是20年期的)。当你从美联储每月购买数十亿美元债券到现在卖出数百亿美元债券时,这些债券将会崩溃。

“我在信中说,这是我八年来做的第一笔非区块链交易,因为它太不对称了。我认为利率有90%的几率会上涨。

“关键在于,你可能不想持有大量美国国债。

“在我的成长过程中,正常的资产配置组合是60/40:60%股票,40%债券。我相信有一些养老金计划和保险公司的传统投资组合仍然有相当数量的债券,但如果你看看我们今天作为一个正常的自由市场投资者所能看到的所有事实,就很难说,‘嘿,在未来10年里,通货膨胀率报告为8.5%,但实际上是10.7%,我要买一个2.7%的10年期债券。 我真的无法想象怎么会有人这么做。

“没有一个处于工作年龄的美国人在利率上升的环境中进行了投资。记住这一点很重要,我今年56岁,进入牛市已经6年了,当我到华尔街时,10年期国债的收益率是10%,所以很容易回到5%或10%。但大多数和你同龄的人都从未真正接近过10%的10年期国债。

“40年来,所有东西都在上涨,因为利率一直在下降,下降,下降。去年7月,10年期利率达到54个基点。就是这样。牛市到此结束。利率肯定不会再低了。

“我认为我们正处于一个为期五年的债券熊市,我们都必须清醒地认识到这一点。我仍在努力弄清楚这对我们的投资组合意味着什么。”

大卫:“你如何理解加密货币市场如何消化所有这些宏观新闻?”

“基本上,几乎无处可藏,对吧?”这就是为什么我们称其为“大调整”,我认为,除了加密货币,其他一切都将受到影响。

“如果我们的预测只是部分正确的话,那么债券收益率将升至5%或更高,这显然会打压债券价格,但它也会影响股票、房地产和其他任何有贴现现金流的市场。

“我仍然相信区块链与其他所有东西的相关性很低的原因是,大多数人都不拥有它,对吗?大多数机构投资者实际上并不持有大量加密货币资产。一些最大的养老保险可能有区块链的1 – 2 – 3%,有很多人还是一无所有。大多数主要的保险公司基本上什么都没有。这就是我想在接下来的五年里它们保持不相关的原因。如果我们是对的,区块链确实很重要,它迟早会成为一种资产类别,我想每个人的投资组合中都会有8%是区块链。10年后,区块链与标普指数的相关度将不亚于商品、债券或其他任何东西。但就目前而言,我真的认为这可能是不相关的。”

Ryan:“你如何描述区块链曝光的简易按钮组合?”

“不幸的是,这并不像以前那么容易,这真的是一个悲伤的答案。

“很显然,在很长一段时间内,比特币就是一切,它很棒。我曾经告诉人们,‘买一些比特币。’很长一段时间我都在想,‘嘿,买一半比特币,一半以太坊,你会没事的。现在的世界比那要复杂得多。

“这种投资于很多不同的东西的理论性答案显然对你所有的听众来说不是超级实用。我们的基金可能投资了200个不同的项目。现实情况是,可能会有10个左右真正重要的第一层区块链。所有其他的都是建立在其他协议之上的公司。

“美国证券交易委员会主席5个月前说过,我们不需要5000个新的私人货币。我认为他和很多人都误解了。没有5000个第一层区块链,对吗?有10个左右是重要的。其余的几乎都是在别人的协议上建立的协议应用。 美国有4500家上市公司,所以我对4500个代币没有意见。我们还没到那一步。目前还没有4500个真正的代币,但10年后将会有的。

“所有这一切的要点是,一个投资组合应该包含许多东西,而不仅仅是一两件。理论上的答案是投资于一个广泛的投资组合,因为有很多事情在发生。例如,去年比特币上涨了70%,而我们的流动代币基金上涨了325%。有很多事情正在发生,其中之一就是比特币,但在流动性方面还有30种其他重要的东西。在我们的投资组合中,大约有80个私人代币。所以,对于那些可以投资于基金经理的人,比如我们(这个领域有很多优秀的基金经理),现在可能比过去要好,以前我会说,‘嘿,买一些比特币和以太坊,你可能就没事了。’如今,我认为你确实需要更广泛的接触。”

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抵押贷款通胀率= 38%

根据Realtor.com的经济学家George Ratiu的计算,一年前,美国住房的抵押贷款支付成本中位数为1,223美元(首付20%后的月供)。

如今,这样的购买将需要每月支付近1700美元,增长了38%。

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PANTERA的发现者,THE BAND

我在一家户外餐厅吃午饭,一个名叫马克·罗斯的朋友过来自我介绍。他说他是我们基金的一名有限合伙人,并问我如何命名这家公司。我回答说不是我,这由妻子Devon来命名。然后我把他的要求告诉了她。Devon做了一点关于“曾在老虎管理公司工作,所有基金都以大猫命名”的工作。pantera是西班牙语和意大利语,意为panther,pantera最初是一个全球宏观基金,“pan terra”是拉丁语,意为“跨越地球”……哦,它还是80年代的一个金属乐队。”

这就是他问的原因——马克是大西洋唱片公司的A&R人员,他发现并签署了PANTERA乐队。

编辑于 2022-05-05 08:06
「 真诚赞赏,手留余香 」
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